>>>La economía mundial afronta el final de año con optimismo. La actividad económica sigue creciendo a buen ritmo en Estados Unidos y en las regiones emergentes al tiempo que se ha ido confirmando el mayor dinamismo de la economía japonesa y de la Euro-zona.

En Estados Unidos, el consumo se ha desacelerado sólo ligeramente y la economía sigue creciendo a ritmos superiores al 3,5% a pesar de los desastres naturales y de las subidas de tipos de interés. En la Euro-zona, los datos de las grandes economías, tales como Alemania y Francia, han sorprendido positivamente y la confianza económica sigue en alza. En Japón, la econo-mía crece no sólo debido a las exportaciones sino que también por efecto de una recuperación de la demanda interna lo que hace más sostenible la recuperación. En ese
contexto, los bancos centrales que aún no están subiendo tipos de interés se han sumado
a los que ya lo están haciendo al manifestar su preocupación por el aumento de las presiones inflacionistas en un entorno de liquidez excesiva.

La inflación ha aumentado en algunas regiones más que en otras. En Estados Unidos,
los precios están subiendo a un ritmo de 4,5% mientras que en la Eurozona lo hacen a ritmo de 2,5%. En ambos casos, sin embargo, están excediendo lo estimado conveniente por las autoridades monetarias. La causa principal se encuentra en el alto precio del crudo, que ha corregido hasta 55 dólares pero se espera promedie 60 dólares en los próximos meses de invierno. Lo anterior ha contribuido a reforzar las expectativas de que la Reserva Federal continúe
subiendo tipos de interés desde el 4% actual hasta 4,75% a mediados del 2006.

En la Eurozona, se espera que el Banco Central Europeo comience a subir el tipo de refinanciación en 2006 - desde el 2% hasta 2,75% a mediados de 2006 - aunque los mercados de renta fija han puesto en precio una primera subida en diciembre. Si no se produce esta subida antes de finales de año, esperamos que el mercado corrija temporalmente y se produzca un ligero descenso
de los tipos a lo largo de la curva. Sin embargo, a medida que se acerque el momento de iniciar las subidas – que pensamos será durante el primer trimestre de 2006 - volverá la presión alcista sobre las rentabilidades de la deuda y la consecuente caída de sus precios, que aunque moderada ya que no esperamos una actuación agresiva del Banco Central Europeo, será negativa para la inversión tanto en bonos del estado como en deuda privada.

En el mercado de divisas, el diferencial de tipos de interés ha estado dando apoyo al dólar frente al euro y esta situación se mantendrá hasta finales de año. A partir de 2006, esperamos que la tendencia bajista del dólar se reanude por la persistencia de un alto déficit comercial y fiscal y por las perspectivas de que el tipo oficial de la Reserva Federal se estabilice alrededor del 4,75%
a mediados del próximo año al tiempo que el BCE estará en pleno proceso de subidas de tipos.

A diferencia de los mercados de deuda, los mercados bursátiles siguen mostrando potencial alcista. El alto número de resultados empresariales del tercer trimestre mejores o en línea con las estimaciones y las buenas perspectivas de resultados para los próximos trimestres - se espera que los beneficios en la bolsa estadounidense y la europea sigan creciendo a un ritmo de dos
dígitos en 2006- nos llevan a estimar que el año terminará en un tono positivo. Y, aunque
el patrón de crecimiento de resultados esperados sea ligeramente descendente, las revisiones de beneficios están siendo positivas: en lo que va de año, las empresas del Eurostoxx 50 han revisado sus beneficios al alza en un 25%. La renta variable sigue presentando potencial alcista también desde el punto de vista de la valoración. A pesar del aumento de rentabilidades de la deuda a ambos lados del Atlántico, las bolsas siguen infravaloradas en relación a los bonos. Por otro lado, las valoraciones también son atractivas desde el punto de vista del PER: a fecha de hoy, los mercados bursátiles registran un ratio precio beneficios por debajo de la media histórica. En este último aspecto las bolsas de la Eurozona ofrecen un mayor potencial que la bolsa norteamericana: el Eurostoxx 50 cotiza con un 18% de descuento respecto del S&P 500.